先从基础概念理清二者从属关系，代币发行融资泛指区块链项目通过发行原生代币，向社会公众募集资金或是主流虚拟货币的整套融资行为，覆盖所有代币发售募资赛道。ICO全称首次代币发行，是2017年爆发盛行的初代募资方式，项目方仅凭白皮书、官网渠道直接面向全网散户募资，投资人使用比特币、以太坊兑换项目新发代币，全程没有第三方平台审核背书，也是早期代币发行融资最主要的载体，当年市面上绝大多数代币募资项目都采用ICO模式，这也是大众习惯性把代币发行融资直接称作ICO的原因。经过行业迭代之后，单纯ICO野蛮募资模式逐步被市场淘汰，后续演化出多种改良版代币发行融资方案，中心化交易所牵头的IEO、去中心化池子募资的IDO、合规证券型代币STO、流动性挖矿IFO、平台Launchpad发售等，这些新模式本质依旧属于代币发行融资，只是发行渠道、参与门槛、托管主体做出调整，和传统ICO运作形式形成明显区别。
不同代币发行融资细分模式对比传统ICO，运作流程差异显著，但底层募资属性完全一致。传统ICO由项目方独自把控募资全过程，资金直接打入项目自有钱包，缺乏监管和约束，也是空气币、诈骗项目高发的根源；IEO依托中心化交易所审核上架，交易所先行筛选项目、代管募资资金，发售环节在交易平台内完成，相比ICO门槛更高、散户参与门槛更低；现阶段市场普及率最高的IDO，借助去中心化交易池智能合约自动完成代币发售，不用平台审核、无需实名认证，募资门槛极低，成为当下替代旧式ICO的主流方式；STO属于海外合规路径下的证券化代币发行，对标证券监管规则，受众仅限合规合格投资者，国内基本不存在对应落地项目。无论换成哪一种发行外衣，只要以发售新项目代币换取资金、虚拟货币，向不特定大众募资，都契合国内监管对代币发行融资的定性，不能借着IDO、IEO新模式规避监管约束。
七部委94号公告明确界定，代币发行融资（ICO）本质是未经审批的非法公开融资，涉嫌非法集资、非法发行证券、金融诈骗多项违法情形，境内全面叫停所有ICO业务，后续出台的多项监管文件进一步补齐规则，明确IDO、IEO、各类平台打新、代币预售、节点认购、私募锁仓发币等全部代币发行融资变种行为，同样纳入整治范围，不存在合规灰色空间。近些年不少项目刻意规避ICO字眼，改用去中心化首发、社区私募、节点配额、算力挖矿送代币、RWA代币发行等话术包装，刻意和旧式ICO做切割，实际内核依旧是代币发行融资，通过分批发售代币回笼资金，只是更换宣传噱头，监管层面依旧认定为同类非法业务。过往大量ICO项目上线后团队跑路、代币归零，超高的诈骗率也是国内一刀切全面封禁代币发行融资的重要原因。
普通投资者很容易陷入认知误区，误以为老式ICO被取缔之后，IDO、交易所打新、链上私募认购属于合规业务，实则只是代币发行融资的迭代套路。传统ICO公开募资乱象被整治后，项目方转而借助境外平台、社群私下导流面向国内用户参与各类新式代币发行融资，国内参与者只能场外换币认购，不仅交易行为不受法律保护，还会伴随银行卡冻结、平台封禁、项目跑路、本金亏损多重风险。各类代币发行融资项目普遍没有实体营收支撑，代币价值完全依靠后续散户接盘维系，前期参与人员收益依靠新入场资金兑付，具备典型资金盘特征，后续代币上线后大多持续阴跌，长期亏损是常态。即便海外部分地区局部放开合规ICO、STO试点，对应的合规资质、投资者门槛、属地限制严苛，国内普通居民无法合规参与。
